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人民币长期走贬?基本面支持不足
彭波
//www.workercn.cn2016-03-28来源:国际商报
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  去年以来,国际金融市场一直萦绕着“人民币将会出现较大幅度贬值”的猜测。针对这一预期,中国政府在不同场合多次强调,“人民币不具备长期贬值的基础!”信心何来?

  按照国际金融理论,直接影响一国货币汇率的经济因素主要有国际收支、利率水平、经济增长和物价水平等,而其他因素都只是间接影响,通过以上因素来发挥作用。一般来说,一国如果存在国际收支盈余、利率较高、经济增长较快、物价水平较低等特征,其货币在汇率上就会具有升值的压力。从目前的国际国内经济形势来看,中国在前述几个方面都不具备贬值的基础。

  经常项目收支顺差扩大

  国际收支是影响一国汇率最直接的因素。国际收支又可以分为经常项目和资本项目两大部分,其中经常项目是最基本的,反映一国产品的国际竞争力。

  2015年,全球贸易普遍低迷。从世贸组织公布的数据看,按美元计价,去年前10个月全球出口值下降幅度超过11%,其中美国出口下降6.5%,欧盟下降13.2%,日本下降9.5%。相比之下,2015年我国出口仅下降2.5%,明显好于全球其他主要经济体。尤其是顺差扩大,2015年进出口收支盈余5930亿美元,在全球贸易中的份额也有所提升。同时,中国的服务贸易也在大幅增长,全年实现服务进出口总额7130亿美元,比上年增长14.6%。其中出口2881.9亿美元,同比增长9.2%;进口4248.1亿美元,增长18.6%,增幅均比上年提升。这也反映了中国经济的转型及活力。2015年,中国国际收支口径的货物和服务贸易顺差3695亿美元,较2014年2138亿美元扩大73%。考虑到中国制造业“世界工厂”的地位,多项工业品产能过剩,同时中国产品质量也在不断提高,持续向全球价值链高端跃升。所以,在未来相当长的时间内,中国的经常项目收支盈余难以逆转,这也是支持人民币长期升值的重要因素。

  利率水平较高

  目前世界各主要经济体的央行多采取宽松货币政策,利率水平普遍较低。与其他主要经济体相比,中国国内的利率水平比较高,这也有利于人民币升值。

  欧洲央行自2014年年中首次实行负利率以来,长期维持利率低水平。今年2月份欧元区通胀率再度滑入负区间,为5个月来首次。迫于不断增长的压力,3月10日,欧洲央行公布利率决议,同时下调三大利率,此外欧洲央行还宣布扩大QE规模至每月800亿欧元。日本央行也于1月29日宣布实施负利率政策,日本10年期(含)以内公债的收益率都已跌至零以下的纪录低点。只有美元的利率在提升,但提升幅度也很小。

  反观中国的利率水平则要高得多。目前,中国一年期存款基准利率为1.5%,活期存款利率0.35%。在贷款方面,目前中国金融机构一年期贷款基准利率为4.35%,而美国的利率水平是2.25%,日本只有1%。短期来看,最新美国联邦基金利率为0.35%,我国隔夜SHIBOR利率为1.9510%。长期来看,目前美国十年期国债收益率为2.1472%。截至3月15日,中国的10年期国债利率是2.85%。所以,不论是短期和长期,我国的利率水平均高于美国。更重要的是,中国的民间利率水平非常高。

  较高的利率水平能够吸引套利资金流入,从而有利于人民币升值。

  物价水平不高

  目前世界各主要经济体的通胀水平都比较低。

  整个2015年,欧元区的物价水平都在0~0.5之间震荡。美国的PPI和CPI也在略高于零的水平上徘徊。2015年4月份以来,日本的通胀率都处在0.5%以下,目前更是在0附近徘徊。

  与其他主要经济体相比,中国的物价水平不高。2015年,中国居民消费价格比上年上涨1.4%,同时,固定资产投资价格下降1.8%,工业生产者出厂价格下降5.2%。根据国际金融理论,中国在物价水平上与其他主要经济体相当,甚至要更低一些,所以在物价水平方面也不存在人民币贬值的基础。

  经济增速领跑主要经济体

  从经济增长速度上比较,人民币更加没有贬值的理由。

  总体上,经济增长较快的国家表明经济比较有活力,是有利于该国货币升值的。例如,美国近几年经济比较有活力,被很多经济学家及观察人士评价为强劲增长,所以美元具有升值的趋势,市场普遍预期美元会升值。

  与之相比,中国的经济增长速度虽然比前些年有所下滑,但是在各主要经济体当中仍然处于遥遥领先的水平。2015年中国全年GDP增速为6.9%。欧元区去年的GDP仅增长1.5%,经济持续低迷。日本经济更是持续处于萎缩状态当中,2015年,受益于日元贬值和宽松货币环境,日本经济也仅达到0.59%的水平。美国经济号称强劲复苏,2015年全年美国经济增长达到2.4%。国际货币基金组织(IMF)公布的数据显示,不包括中国在内的新兴市场去年仅勉强取得1.92%的增长,低于发达经济体1.98%的增长率。

  如上所述,综合贸易收支、利率水平、物价水平和经济增长四方面因素来判断,均有利于人民币升值,而不是相反。人民币在短期内因为市场预期变化而出现一定的波动是可能的,也是良性的,有利于促进经济更好地实现平衡。但是总体而言,并不存在长期较大贬值的基础。(作者单位:商务部研究院)

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